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 *ST华映 (000536): 重组推动转型,一体化布局加快 推荐

发布日期:2012年1月11日

独到见解
公司重组后向触控及其上游转型,触控竞争加剧传统与LCM 业务下滑成为市场主要疑虑。我们认为公司此时转型符合产业发展趋势,"触控面板一条龙"的战略布局将强化对客户的Total Solution 全方案解决能力,竞争优势明显;而母公司中华映管将给转型触控带来一体化成本优势、下游客户共享、技术研发支撑等诸多好处, 同时凭借全球中小尺寸出货量第一的优势,给公司LCM 业务带来稳定支撑作用。此外,触控材料研发进展顺利,将为公司打开更为广阔的增长空间。 
投资要点  
1. 重组推动公司业务转型,近年业绩保持稳定。公司从今年以来,先后公告了"投资触控材料"和"受让华映光电20%股权"等业务调整和重组进展。重组后公司LCM 模组在原有业务基础上,逐步转型为触控产品为亮点、兼有材料和模组的显示器件产业巨头。按照公司重组的股东方承诺,近年公司业绩增长将保持稳定。  
2. 打造"触控面板一条龙",提升显示产业竞争优势。触控产业兴起,公司透过华映光电股权注入,将打造以盖板玻璃、触控Sensor、TP 模组及显示模块等多环节的"触控面板一条龙"战略布局,形成极强的综合竞争优势:(1)成本优势:在明年触控环节价格下滑、毛利率承压的背景下,切入竞争较少、毛利较高的盖板玻璃和触控材料等上游环节,产品成本优势显著提升;(2)客户优势:母公司在广视角、高解析度、3D、OLED 等面板的优势,将推动公司触控业务切入三星、亚马逊等重要品牌终端产业链;(3)技术工艺优势:母公司华映多年显示器件生产经验和技术,有助于华映光电掌握触控环节的黄光蚀刻、ITO 镀膜等工艺、玻璃加工工艺, 以及TOL、On-cell 等OGS 工艺开发。  
3. 台湾华映LCD 业务推动LCM来料加工业务平稳发展。LCM 业务在显示产业链中属于劳动密集、竞争激烈的业务,公司LCM 业务以来料加工为主,承接国内进料加工的业务相对较少。由于母公司台湾华映是全球中小尺寸TFT-LCD 行业的龙头,出货量多年位居全球第一,为公司的LCM 业务提供了稳定的订单来源。同时公司借助内地丰富的劳动力资源,有效地降低LCM 成本,也有助于进一步打开内地广阔的市场需求。  4. 投资建议及评级:华映光电股权陆续注入并在产能上持续扩充,公司明年业绩增速将加快,"触控面板一条龙"的战略布局将提升公司Total Solution 的竞争力, 我们给予公司"推荐"评级,2011-2013 年EPS 分别为0.49、0.85、1.10,当前股价对应的PE 分别为48、28、22 倍。   
风险提示 
1. 华映光电股权收购进度未达预期;  
2. 行业竞争激烈,客户订单未达预期; 
3. 触控面板一条龙布局进度未达预期,产能扩张低于预期。  

机构:华创证券