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 丰乐种业 (000713): 年报符合预期,定增带来新机遇

发布日期:2011年4月10日

◆主业实现快速增长,地产项目利润贡献显著:
10 年公司营业收入15.04 亿元,同比增长43.78%;归属于公司的净利润为0.96亿元,同比增长42.79%,扣除非经常性损益的净利润为0.76 亿元,同比增长74.95%。
公司10 年业绩显著提升的主要原因在于:主要业务种子、农化、香料的收入均保持30%左右的增速;地产项目“丰乐世纪公寓”进入销售结算期,贡献收入2.2 亿元,净利润0.49 亿元;管理费用、销售费用占比稳步下降。
◆种子行业景气高位,农化业务盈利能力有望改善:
公司10 年种子业务收入为5.43 亿元,同比增长28.9%,毛利率为37.8%,略有降低。在持续通胀的背景下,未来全球将迈入高粮价时代,由此向上游传导,将刺激种子价格继续维持升势。同时随着新的《农作物种子生产经营许可管理办法》的即将出台,种子行业的门槛将大幅提高,行业内整合的进度将加快。公司作为行业内龙头企业,将受益于种子行业的重新洗牌,有望利用资金实力和技术优势,通过并购其他种业公司实现超越式发展。
公司 10 年农化业务实现收入3.81 亿元,同比增长27.9%,毛利率大幅下降9.96%,为11.34%。10 年由于原材料大幅上涨、极端天气影响产品用量以及来自国外产品的竞争加剧,导致农化业务的毛利率显著下降。我们判断,随着公司农化募投项目在今年将逐步投产,产品结构进一步得到优化,下游需求保持稳定,未来两三年农化收入将保持30%以上增长,毛利率水平有望回升到15-16%。
◆地产业务剥离,定增资金扩张主业,公司站在历史的新起点上:公司在10 年6 月以6274.3 万元将地产项目全部转让,并在12 月顺利完成了定向增发,募集资金净额4.26 亿元,主要投向种子和农化业务。这也是公司11 年来首次通过资本市场募集资金。虽然短期来看,地产业务剥离对于收入增长造成一定压力,但是从长远看,公司专注于主业,种子与农化并举,坚定做大做强主业的决心,未来有望实现华丽的蜕变。
◆盈利预测与评级:
我们看好公司在种子和农化业务上的发展前景,预计公司11-13 年EPS 为0.37元、0.51 元、0.71 元,我们给予公司元18-20.57 元目标价格,对应2012 年35-40倍PE,给予增持评级。

机构:光大证券