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 中粮生化 (000930): 盈利同比大幅增长

发布日期:2010年4月20日

  一季度业绩增幅符合预期:

  一季度实现净利4589万元,同比增长115%,与我们“同比增幅在100%以上”的判断一致。

  在财政部每年燃料乙醇补贴标准落实前,公司出于谨慎性原则通常都会按照较低补贴标准核算补贴收入(体现在营业外收入科目),这就导致今年1季度营业外收入仅有1.59亿元。若按照去年2055.57元/吨最终补贴标准来核算,一季度营业外收入应有2.06亿元。

  发展趋势:

  全年盈利持续大幅改善势头不减。燃料乙醇依靠补贴业绩预期稳定,但公司其他业务盈利仍有提升空间,例如:1)环氧乙烷,去年每吨价格只有10,000元出头,但随着去年年底棉花价格大涨带动化纤产品和原料价格跟随上涨,目前环氧乙烷价格已升至13,000元/吨。预计环氧乙烷业务全年将同比将新增3000万元净利;2)柠檬酸,去年出口价格前高后低,厂方报价于去年9月触底,海关数据显示11月出口价见底,此后开始回升。2月份出口数据显示柠檬酸价格已由底部882美元/吨涨至932美元/吨,这会引领该项业务盈利同比增幅在二、三季度逐季提高;3)砀山梨业和玉米油业务:今年将实现扭亏目标,并累计新增净利1500万元。我们保守估计今年全年在不考虑去年同期计提资产减值准备的前提下净利将同比新增4500万元,达到4.35亿元。

  重组预期不变。参照中国粮油控股(606.HK)上市之初承诺,它与丰原生化同业竞争问题明年年底前必须得到解决。我们判断中国粮油控股将丰原生化股权或是玉米深加工资产纳入旗下仍是大概率事件。中国粮油控股董事会每年6、7月会讨论该项事宜。

  估值与建议:

  鉴于公司当前市盈率仅21倍,相比农业或是化工板块平均估值均显著便宜,并且还有重组预期,我们继续提示该股投资机会。

机构:中金公司