• 瑞康医药 (002589): 瑞康医药:器械流通布局完成,开启未来高成长赛道
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 瑞康医药 (002589): 瑞康医药:器械流通布局完成,开启未来高成长赛道

发布日期:2017年1月11日

山东省内经验模式复制全国各省,器械流通渠道布局基本完成

    2011年底开始公司在山东省内启动医疗器械配送业务,2014年起,药品和器械供应链业务在山东省规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率分别超过98%、95%,目前公司已将山东省直销模式在全国各省份复制,以掌控终端医疗机构销售渠道,建设全国药品及器械渠道平台,其中已收购6个省的药品配送公司和27个省的器械配送平台公司(预计年底可实现30个省全覆盖)。随着全国销售渠道的逐渐建立,与公司实际发生业务的供应商数量由2010年的1380家增加至2015年的5321家,增幅达285%。

    器械流通行业洗牌在所难免,集中招标配送完全利好公司布局

    目前国内医疗器械经销商数量已达到18万余家。经过对药品流通行业的洗牌及集中采购招标、配送的普及,国内药品经销商约1.35万家,仅为医疗器械代理商的7.5%。政府对医疗器械合规和监管的要求正在提高,同时分级诊疗、两票制(及营改增)的推行,未来器械集中招标、配送趋势在所难免,行业集中度的提升已成定局。器械耗材在业务交易环节,与药品有很大差别和专业壁垒,建立全国性的器械耗材配送服务网络具有较高的门槛,至少需要3-4年的时间。

    灵活合理的合作机制保障了全国器械流通业务拓展的执行力和积极性

    目前公司在省外拓展的业务架构是以全资控股平台+业务子公司的形式实现在该省的市场拓展,瑞康对业务子公司的持股比例一般在51%(合伙人持股49%),为当地的合伙人留足激励空间保证了利益的一致性。同时每个业务子公司的收购也是按三年业绩对赌完成情况分次支付收购价款,实现了业绩和风险的可控。控股平台公司主要负责招投标、配送和省内市场业务协调职能,业务子公司主要负责市场开拓和学术推广。

    估值评级

    我们预计公司16-18年EPS分别为0.72、1.09和1.45元,对应PE为46、30和23倍,近三个月医药商业板块的PE为30-33倍,公司作为医疗器械流通行业布局最完善的主要企业之一,经过4年在山东省内的积累及已经建设的覆盖全国27个省的十类器械耗材流通渠道,可享受行业溢价,给予2017年38倍估值,未来12个月目标价41.42元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:器械流通布局进度低于预期,器械流通价格降低

机构:天风证券股份有限公司