• 德赛西威 (002920): 德赛西威:全数据分析,具备国际竞争力的中国座舱电子
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 德赛西威 (002920): 德赛西威:全数据分析,具备国际竞争力的中国座舱电子龙头

发布日期:2017年12月28日

简介:脱胎于德系T1豪门,专注座舱电子领域近三十年

    公司主要产品为多媒体娱乐(收音机等)和导航车机,两者合计2016年收入占比达到85%。公司客户优质,前五大客户为通用五菱、一汽大众、长城汽车等。公司由西门子汽车电子事业部重组而来,自90年代初即拥有了自主产品研发能力。受益于下游自主品牌放量和新客户导入,过去四年收入复合增速超过45%,2016年收入超过50亿元,净利润约6亿元。

    上市:募投后产能预计翻倍,中国汽车电子产业崛起的起点

    汽车电子包括座舱电子、车身电子、控制系统三部分。我们预计公司在自主座舱电子市场份额超过30%且客户优质。座舱电子有望首先实现国产化,但2016年国产化率我们预计仍不到20%。公司此次IPO募集资金净额约20亿元扩张产能投向ADAS(毫米波雷达)、智能驾驶舱(导航车机)等方向,同时补充流动资金。达产后我们预计总产能实现翻倍。

    空间:战略思维超前,公司成长天花板远未到来

    与海外座舱电子龙头哈曼相比,公司收入规模仅为哈曼约六分之一。公司成长驱动因素之一为国产化,即进入合资体系和国际化。公司较早布局海外,2012~2013年即在德国和日本设立子公司,此前已经获得德系和日系标杆案例。受益新客户落地,公司未来五年市场份额有望加速提升。公司成长驱动因素之二为单价提升,即ADAS、智能驾驶舱量产。我们预计公司ADAS(毫米波雷达)预计未来三年有望占据公司三分之一收入。IPO募投后产能翻倍,我们看好公司未来三年保持较快增长态势。

    竞争力:出身德系豪门,全数据分析中国座舱电子龙头核心能力

    我们认为,公司座舱电子自主研发能力国内排名遥遥领先。维度之一,外资T1研发体系传承和三十年的积累。公司自成立伊始便师承西门子研发体系,相比国内同行,无论是在时间积累还是在外资T1体系角色有显著优势。维度之二,重视产品创新,研发投入遥遥领先。公司一直重视研发,在研发投入的金额上同行业绝对额排名第一,相对额(比例)排名前列。而在研发投入成果上,公司在智能驾驶舱虚拟化技术、ADAS毫米波雷达技术等前瞻研发覆盖全面性第一。维度之三,员工激励充分。尽管是一家国企,但是员工持股比例高达24%,同时激励覆盖全面占研发人员约16%。

    首次覆盖给予增持评级,看好公司加速进入全球座舱电子产业链

    公司是为数不多具备国际竞争力的座舱电子厂商。新客户和新产品2019年加速导入,预计2017~2019年EPS分别为1.09、1.22、1.66元。考虑竞争力结合行业平均估值,我们给予目标价40元,对应2018年33X。

    风险提示:产品价格下降风险、全球顶级车厂审厂周期低于预期、毫米波雷达等ADAS产品放量低于预期。

机构:天风证券股份有限公司