• 日机密封 (300470): 日机密封半年报点评:受益下游能源行业高景气,上半年
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 日机密封 (300470): 日机密封半年报点评:受益下游能源行业高景气,上半年业绩高速增长

发布日期:2017年9月4日

事件:

    公司发布2017年半年报:上半年实现营收2.17亿元,同比增长31.26%;

    归母净利润4070.14万元,同比增长20.94%;扣非归母净利润4332.55万元,同比增长27.29%。

    投资要点:

    公司上半年业绩快速增长,机械密封、橡塑密封产品放量。2017年上半年公司实现营业收入2.17亿元,同比增加31.26%,增速同比+29.35pct;实现归母净利润4,370.14万元,同比增加20.94%,增速同比+12.85pct。这主要是因为公司下游主要客户石油化工、煤化工、核电等行业投资活跃,大型新项目上马较多且进展很快,公司产品的市场需求增长显著;另外,优泰科收购完成,2017年1月30日开始纳入公司报表合并范围。分业务来看,机械密封、干气密封及系统、橡塑密封分别实现营收8173.96万元、5003.82万元、2243.46万元,同比+22.79%、-27.20%、+100%,毛利率分别是56.24%、55.86%、55.89%;三大业务盈利能力强,机械密封、橡塑密封营收增速快,产品市场需求放量。

    下游能源行业景气度持续回升,固定资产投资趋于活跃。受宏观经济回暖影响,下游石油化工、煤化工、电力等能源行业景气度持续提升;其中煤化工行业景气度提升最快,上半年景气度106.9,同比增长71.86%;其次是石油化工行业,上半年景气度125.4,同比增长27.44;电力行业景气指数高达129.9,同比增长5.27%。受益上半年景气度的回升,下游行业纷纷加大固定资产投资;煤炭行业新增固定资产投资1113亿元,同比增长0.24%,增速同比+34.39pct,这是5年来的首个正增长;石油化工行业新增固定资产投资2348亿元,同比增长6.59%,增速同比+15.50pct;电力行业新增固定资产投资10205亿元,维持历史高位水平。

    公司产业并购基金收购优泰科和华阳密封,未来业绩高速增长可期。

    公司持股92.59%的子公司云石卓越,在2017年1月完成对优泰科99%股权的收购,优泰科纳入子公司云石卓越合并范围,2017年上半年实现营收3240.89万元,对公司营收增长的贡献率是47.78%。

    下半年随着优泰科新的生产基地的全面投产,当前销售收入增长受制于产能不足的局面将得到快速缓解,未来收入利润持续增长可期。

    公司拟以人民币1.1亿元现金收购竞争对手华阳密封控股权,现已完成华阳密封全部股权质押和3000万元诚意金支付;收购相关的《框架协议》有效期至2017年12月31日,预计下半年公司将完成对华阳密封的收购;届时公司的市场地位更加稳固,机械密封产能进一步扩大,未来业绩高速增长可期。

    公司不断加大研发投入,上半年研发成果丰硕。公司产品定位于机械密封的高端市场,确保技术领先国内紧跟国际;2017年上半年,公司继续在研发领域保持高强度投入,研发费用1128.46万元,同比增加9.05%。公司上半年完成多领域研发产品的出厂鉴定,研发成果丰硕,即将进入丰厚回报期。核电领域,公司与中广核联合研制的中广核“华龙一号”核安全二、三级泵机械密封项目通过出厂鉴定,填补国内空白,达到国际同类产品先进水平,未来核电市场放量可期。天然气领域,公司与中石油联合研制的“天然气管线压缩机15MPa 干气密封”通过出厂鉴定,填补国内空白,技术指标达到国外同类产品先进水平,未来天然气长输管线领域将实现进口替代,订单快速增长可期。军工领域,公司完成了军品某产品三个型号的项目研制工作,分别处于已交货、正验收及在制阶段;取得中电科下属单位的某产品“长期合格供应商”资质,军方收入增长可期。

    上调公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑未完成的收购影响,预计公司2017-2019年归母净利润为1.22、1.61、2.16亿元,对应EPS 为1.14元/股、1.51元/股、2.02元/股,按照最新收盘价34.76元计算,对应PE 分别为31、23、17倍。考虑到下游能源行业景气度持续回升,公司有望充分受益,上调公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济回暖不强且可持续时间较短的风险;机械密封行业过剩产能未能得到充分消化的风险;公司产能利用饱满导致订单不能及时交付的风险;收购不能如期完成的风险。

机构:国海证券股份有限公司