• 雪榕生物 (300511): 雪榕生物:小行业大空间,技术、成本、品牌多重优势铸
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 雪榕生物 (300511): 雪榕生物:小行业大空间,技术、成本、品牌多重优势铸就食用菌业龙头

发布日期:2016年4月20日

公司在国内食用菌行业居龙头地位。公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等鲜品食用菌。2015年,公司实现销售收入10.19亿元,2011-2015年复合增长率35.49%;公司实现归母净利润1.2亿元,2011-2015年复合增长率16.55%。公司主营收入及毛利润来自金针菇销售业务,2015公司金针菇销售收入为7.8亿元,占2015公司销售收入总额的77.66%;金针菇业务毛利润2.71亿元,占2015年的毛利润总额的101.15%。

    食用菌市场快速发展,工业化种植空间广阔。国内食用菌产业发展迅速,2013年,全国食用菌总产量达到3,169.68万吨,2001年至2013年复合增长率约为12.37%。除了金针菇、杏鲍菇等工厂化程度较高的产品外,国内大部分食用菌种植以人工为主,2013年国内3,169.68万吨食用菌产量中,工厂化占比仅为6.47%。日本、韩国及欧美等发达国家的食用菌生产工厂化比例均在90%以上,工业化栽培模式仍有巨大发展空间。同时,工业化栽培行业集中度低,作为国内食用菌生产规模最大的企业,2014年度公司金针菇总产量超过10万吨,仅占全国工厂化金针菇总产量的11.96%。

    农户养殖模式为主导致供应季节性变化明显,消费旺季与供给集中期错配,导致价格季节性波动规律显著。以金针菇为例,在传统模式下产品供应集中在每年的上半年。从消费角度来看,深秋、冬季以及春节前后消费量较大。而此时市场上的金针菇供应主要以工厂化食用菌的产出为主,4季度价格往往达到全年峰值。而在2季度,由于传统栽培方式下的金针菇大量上市,市场供应大幅增加,同时需求相对减少,销售价格跌至全年的低谷。因此工厂化金针菇企业每年下半年的利润远高于上半年。

    公司竞争优势明显:(1)食用菌产能居全国之首。公司金针菇日产能304吨、真姬菇日产能26吨、香菇日产能130吨,合计日产能达460吨,在产能规模上有显著优势。(2)生产布局合理,销售网络遍布全国。公司从2009年开始逐步实施全国布局战略,目前公司已有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节六大生产基地,在900公里的运输半径内覆盖了全国近90%的人口。(3)技术实力领先。使用液体菌种代替固体菌种生产金针菇、真姬菇,大大缩短产品生长周期。公司污染率的控制水平、生物转化率、单瓶产量均处于同行业领先水平。(4)成本持续下降。随着公司管理水平、技术实力不断提高,公司食用菌产品的单位成本不断下降,毛利率在行业内处于较高水平。

    盈利预测:预计公司2016-2018年实现净利润1.48/1.88/2.78亿元,根据此次发行股数3750万股,合计股本1.5亿股计算,对应EPS0.99/1.25/1.85元。给予16年22-25倍PE,对应合理定价区间23-25元。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

机构:申万宏源集团股份有限公司