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 云天化 (600096): 云天化:公司经营有望持续优化改善

发布日期:2019年8月20日

公司是我国磷化工巨头, 产能规模行业领先,然而历史上过重的三费负担严重侵蚀公司利润。 在行业格局改善和公司产业链优势的支撑下, 公司改革优化逐步推进, 未来盈利有望好转, 具体如下:

    核心观点

    资产包袱已得到控制: 12年起公司与集团间进行了多次资产置换,在置出盈利能力较弱的业务的同时将磷化工产业整合入体内,使得公司的业务更加聚焦, 并以此形成磷矿-磷肥和煤炭-尿素的产业链配套, 成本优势业内领先。

    此外,公司资本开支已进入尾声, 大额在建工程也已转固完毕, 侵蚀公司利润的资产包袱已充分体现并得到控制, 经营改善的基础已夯实。

    农化景气支撑,公司弹性巨大: 由于供需格局大幅改善, 公司主营的化肥是当前少数景气依旧持续的周期品之一, 尤其是磷矿石-磷肥产业链仍处于历史景气中低位,未来还有持续复苏空间。 而公司 1450万吨的磷矿石产能弹性巨大,磷矿石每上涨 100元/吨,业绩弹性为 9.6亿。

    经营优化有序推进: 公司改善的潜力巨大,一方面, 公司持续优化业务结构和近期完成的债转股可直接降低财务费用, 降费潜力为 1.4亿;另一方面,公销售和管理费用率与同行平均水平相比还具有较大优化潜力,有望实现独立于行业景气波动的盈利提升。 此外,今年 1月公司完成股权激励授予, 标志着公司优化转型正迈出更加坚定的一步。

    财务预测与投资建议

    我们预测 19-21年公司每股 EPS 为 0.29、 0.34和 0.42元,按照可比公司19年 20倍市盈率,首次覆盖给予目标价 5.80元和增持评级。

    风险提示

    产品和原材料价格波动风险; 费用改善不及预期;债务等历史负担重

机构:东方证券股份有限公司