• 兖州煤业 (600188): 兖州煤业业绩预增点评:符合预期,享受量、价双弹性
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 兖州煤业 (600188): 兖州煤业业绩预增点评:符合预期,享受量、价双弹性

发布日期:2018年1月31日

公司披露2017年度业绩预增:预计2017年度归属于上市公司股东净利润相比上年度的20.65亿元增加39.9-50.7亿元,同比增加193%-245%,即2017全年权益净利润约66亿元(取区间数据均值),Q1-Q4分别为17.5/14.4/15.9/18.2亿元,业绩基本符合预期,具体点评如下:

    第四单季自产煤销量环比增加590万吨,2018年度自产煤销量将超亿吨。受益于新建矿井陆续投产以及联合煤炭公司(C&A)的并表,公司第4季度自产煤销量2480万吨,环比增加590万吨,基本符合预期(注:1200万吨的营盘壕煤矿和收购的C&A公司自2017年9月份分别投产和并入报表),简单按照第三单季吨煤盈利水平来预测,该销售增量预计增加权益净利润约5亿元。2017年公司自产商品煤产/销量分别为7914/7699万吨,同比增加26.9%/26.8%,根据我们的预测,2018年自产商品煤销量将实现1亿吨以上,同比增加3000万吨以上。

    四季度动力煤均价环比上涨,2018年煤价中枢较难回落。2017年第四季度,秦皇岛Q5500动力煤均价为692元/吨,季度环比上涨52元/吨,全年均价约640元/吨,受制于前期资本开支大幅下滑,我们预计2018年度行业供给增量较为有限(2%-3%),需求略有增长的情况下(2%-3%),供需仍然紧平衡,煤价中枢较难回落。公司市场煤份额较高,可以充分受益于行业的价格弹性,业绩弹性较大。

    内生+外延,产量有望持续扩张。公司前期在内蒙和澳洲进行大量资本开支,从2016年起开始进入收获期。2016年投产的煤矿包括鄂尔多斯能化(持股100%)旗下的转龙湾煤矿(500万吨/年)以及兖煤澳洲(持股65.5%)旗下的莫拉本二期露天矿(700万吨/年)。2017年起,昊盛煤业(持股77.75%)的石拉乌素煤矿(1000万吨/年),同属鄂尔多斯能化旗下的营盘壕煤矿(1200万吨/年)以及莫拉本煤矿二期井工矿(600万吨)先后投产,2018年投产煤矿经磨合后有望逐渐释放产量,预计新增1000万吨以上。与此同时,收购的优质资产联合煤炭(C&A)2018年将实现全年并表,贡献商品煤新增量约2000万吨。通过“内生+外延” 布局,我们预计到2019 年公司自产商品煤销售量有望达到1.23亿吨,实现2016年的翻倍增长,三年年均复合增长率为27%。

    盈利预测与估值:考虑公司产量的增长以及煤价中枢不断超预期,我们对公司的盈利预测进行调整,预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为66.0、103.6、113.6亿元(前期为66.3/76.8/85.0亿元),折合EPS分别是1.34、1.86、2.04元/股(假设2018年非公开发行6.47亿股),维持公司“买入”评级,考虑公司具备稀缺成长属性,同时参考行业平均估值水平,可以给予2017年12XPE,合理估值区间约22元。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

机构:中泰证券股份有限公司