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 广汽长丰 (600991): 公告点评:转身成为广汽集团A股投资平台

发布日期:2011年3月24日

事件:广汽长丰公告公司控股股东广汽集团拟以换股方式吸收合并广汽长丰并在A股上市,A股上市价格9.09元,广汽长丰股东转股价格14.55元  
投资要点:  
换股比例1比1.6,A股首发价格有一定折扣。根据公告的方案,目前广汽长丰1股相当于未来广汽集团股票的1.6股。从9.09的广汽集团A股首发价格来看,是目前H股价格的95%左右(但比H股摊薄后的价格8.53元高),按照目前汽车股A-H的溢价率来看(潍柴动力A股相对H股溢价20%),A股发行价格较低,有一定的折扣优势。 
现金选择权较好的锁定了下行风险。目前广汽集团的大股东广汽工业和三股东国机集团为广汽长丰的股东选择了两次现金权机会。第一次现金选择权回购价格12.56锁定了A股上市前的风险;第二次现金选择权是A股上市价格,锁定了A股上市后的风险。两次现金选择权对大部分股东选择换股有一定的促进作用。
广汽集团车型销量去年增长低于行业。广汽集团2010年汽车销量72.4万辆,是中国第6大的汽车集团。广汽2010年汽车销量同比增长4%,增速低于行业增长,主要是旗下广丰、广本的车型推出较为缓慢,但广汽集团10年营收同比增长12%,高于销量增长,主要原因是广丰、广本车型结构上行明显,价格较高的SUV、B级轿车占比上升。
广汽集团盈利能力较强。广汽集团主要控股公司10家,主要合营公司5家,直接投资的主要参股公司5家。目前来看,最有价值的资产是广汽丰田、和广汽本田的50%股权。广丰、广本是目前中国乘用车市场中日系车的主力军,两家公司车型结构相对其他竞争对手更加高端,盈利能力也较强。在其带动下,广汽集团10年毛利率达到25%左右,在中国乘用车集团中盈利能力位居前列。 

机构:山西证券