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 广汽长丰 (600991): 广汽集团_中高级轿车和SUV大时代的到来

发布日期:2011年3月24日

独家观点  最终方案完全符合我们之前的观点,即吸收合并而非简单私有化。对于该方案, 如果单纯从私有化角度来看是中性偏下的,但对于换股吸收合并,我们认为是中性偏上的方案,继续给予"强烈推荐"评级。  主要观点  该方案的核心在于对未来广汽集团A 股上市时间和未来市场定价的判断,我们认为:  1、结合潍柴动力在2007 年换股吸收湘火炬案例,广汽集团A 股上市时间或在4-6 个月之后。  2、广汽集团A 股上市定价或在11.4-15.2 元。主要依据:  1)公司是国内受益汽车行业增长最大的公司,市场增速最快。从汽车行业长期需求趋势来看,中国汽车行业从2010 年开始进入二次购车时代,换车需求将逐渐成为需求主力,相应的中高级轿车和个性化如SUV/MPV 车型将是市场增长最快的细分市场,广汽集团产品结构中这类车型占到69%,未来销售收入有望达到20%以上, 远超行业增速。  2)投资周期来看,2011 年是广汽集团利润增速最低的一年,2012 年开始将是收获之年,利润增速将不断提高。按照国际汽车品牌各领风骚三五年的规律(通用-丰田---大众),丰田本田品牌2010 年开始受到较大打击,2011 年仍是调整之年, 随着丰田本田品牌加大研发新车型的力度和加速先进技术的转移,2012 年起日系品牌竞争力将逐渐恢复,预计2014 年左右将恢复至2008 年以前水平。  3)按照公司预测2011 年EPS0.76 元,给予15-20 倍估值,定价在11.4-15.2 元。
广汽集团A 股上市后,将成为仅次于上海汽车的优质投资标的,并且市值空间不足600 亿,A 股市值只有50 亿,上升空间巨大,资源稀缺性也支持给予更高估值。  4)结合最近同行业整车汽车公司力帆股份IPO 和上海汽车整体上市定价案例看, 整车汽车新上市时都将给予一定溢价,从市销率(市值比销售收入)上来看,广汽集团都有绝对的低估。  3、投资评级:基于广汽集团A 股11.4-15.2 元的估值分析,对应广汽长丰的股价为18.24-24.32 元,距离目标股价仍有30%以上空间,继续给予"强烈推荐"评级。 

机构:华创证券