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 广汽长丰 (600991): 广汽集团震撼回归A股

发布日期:2011年3月29日

◆广汽集团按照1.6:1 吸收合并广汽长丰
公司股东按照1:1.6 换取广汽集团发行的新股,广汽集团发行新股的价格为9.09元,根据转换比例折合成广汽长丰股价为14.55 元,也就是公司停牌价。
行使现金选择权的股东可按照 12.65 元价格转让公司股票,也就是定价基准日前20 个交易日公司A 股股票交易均价;如果广汽集团A 股上市首日跌破发行价9.09元,则参与换股的广汽长丰股东有权按照发行价将广汽集团的股票转让。根据上述方案,公司的保底价格在14.55 元。
三菱汽车承诺 75,997,852 股全部申请首次现金选择权。三菱汽车目前在国内有两家合资公司:东南汽车、广汽长丰,三菱在东南汽车持股比例为25%,同持有公司的股权比例一样未达到50%,三菱一直有意愿成立50:50 的合资公司,因此本次三菱从股权关系上退出广汽集团,可能是为了进一步进行合资。
◆广汽集团股本新增4.7 亿股
如果仅公司原股东三菱汽车首次行使现金选择权,则广汽集团股本新增4.7 亿股,总股本达到66.18 亿股;广汽工业持有广汽集团54.66%,新增的A 股股东持股比例为7.10%。我们认为,如果方案经公司、广汽集团的股东大会通过,除三菱汽车以外的公司原股东行使现金选择权的可能性较小。
◆合资公司是广汽集团的主要利润来源
广汽集团主要资产包括广汽丰田(50%)、广汽本田(50%)、广汽日野(50%)、广汽菲亚特(50%)、广汽乘用车(100%)、广汽吉奥(51%)等,其中广汽丰田、广汽本田为公司主要利润贡献单位,2010 年广汽集团实现营业收入598 亿元,净利润43.3 亿元,其中广汽本田、广汽丰田、广汽日野、广汽菲亚特贡献净利润46.8亿元。根据广汽集团预测,2011 年实现营业收入786 亿元,净利润50.3 亿元,按照66.18 亿股本计算,每股收益为0.76 元。
◆投资建议
广汽集团具有较强的管理能力以及行业整合能力,同时公司中高端轿车比例较高,我们看好中国端轿车市场的增长。按照广汽集团2011 年EPS0.76 元,给予15倍PE,目标价为11.4 元,按照1.6:1 折合成广汽长丰股价为18.24 元。风险提示:吸收合并方案需公司、广汽集团股东大会通过以及相关部门审批,尚存在不确定性。

机构:光大证券