• 长城汽车 (601633): 长城汽车:毛利率承压,下半年车市回暖业绩有望改善
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 长城汽车 (601633): 长城汽车:毛利率承压,下半年车市回暖业绩有望改善

发布日期:2019年9月24日

公司销量表现显著优于行业。2019H1公司实现销售49.4万辆,同比+4.7%(财务审慎原则口径46.0万辆,同比下滑2.5%),其中哈弗品牌35.3万辆,同比+8.5%,欧拉品牌2.7万辆表现优异;WEY品牌销售4.7万辆,同比-39.6%,表现不佳;皮卡6.5万辆,同比基本持平。汽车行业受到经济增速放缓,中美贸易摩擦、国六标准切换等因素影响,上半年车市需求较弱。受益哈弗M6、F7与新能源品牌欧拉贡献增量,公司销量远好于汽车行业12.4%的降幅。

    毛利率下滑较快,业绩短期承压。公司2019H1收入同比-15.0%,毛利率13.7%,同比-6.2pct;单车均价8.2万元,同比降2.0万元;单车盈利3,080元,同比下滑60.9%。公司采取促销优惠保销量与去国五库存,加之欧拉品牌销量占比提升,上半年收入、单车均价与盈利能力明显下滑。公司2019H1销售费用-29.2%,主要是运输费减少(会计口径变动)与售后费用减少;管理费用+24.3%主要是费用相对刚性;研发费用+8.9%,公司持续投入新车、新能源、智能驾驶等方面研发;财务费用大幅减少124.2%主要是由于汇兑收益以及银行借款利息支出减少;四项费用率合计7.6%,同比-0.4pct;收入与毛利率下滑较快导致归母净利润大幅下滑58.9%。其中Q2销售21.0万辆,同比下滑2.5%;实现收入187.5亿元,同比下滑15.2%;毛利率13.6%,同比-5.6pct,环比基本持平;销售、管理、研发、财务费用分别同比-53.0%、+23.9%、-9.2%、-107.4%;四项费用率7.1%,同比-1.7pct;收入与毛利率下滑较快导致Q2净利润大幅下滑53.9%。

    新能源与皮卡有望成主要增长点,海外市场打开新成长空间。公司布局欧拉出行,1-7月销售2.9万辆,R2有望四季度上市;2019年9月公司定位于中高端皮卡系列长城炮将上市,并将推出乘用车版、商用车版与新能源版,新能源与皮卡有望成为公司的主要增长点。公司重新划分哈弗品牌F、H产品体系精准定位,全年有望顺利实现107万辆的销售目标。下半年随着旺季到来、行业回暖与新品推出,有望推动公司业绩提升。年产能15万辆的俄罗斯工厂2019Q2投产,生产H9与F7,面向俄罗斯与东欧市场,海外销量有望快速增长,公司加速推进全球化战略,打开新成长空间。

    估值

    车市下行,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.48元、0.67元和0.82元,考虑到公司销量表现显著优于行业,全球化战略打开高成长空间,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

机构:中银国际证券股份有限公司