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 天成自控 (603085): 天成自控:业绩符合预期,乘用车业务持续放量

发布日期:2018年3月19日

众泰座椅实现供货,乘用车业务放量。2017年,公司实现乘用车座椅营收2.44亿元,同比增长1732.78%。主要是公司对众泰T700实现了供货。目前,公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销,满足了客户的批量要求。当前,公司已经获得了上汽AP31、IP31、EX21等车型的供货协议,随着定增产能的逐渐投产,乘用车业务将持续放量。

    乘用车座椅国产替代大势所趋,公司乘用车业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降,带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右,单车价值量大,且国内市场主要由外资企业供应,是主机厂降成本的重点之一,国产替代大势所趋。

    商用车、工程机械座椅实现高增长。受益于工程机械行业复苏以及重卡行业高增长,2017年,公司实现工程机械座椅营收2.35元,同比增长63.27%;商用车实现营收2.35亿元,同比增长80.30%。根据我们测算,明年重卡市场仍有100万辆左右的销量,行业景气度将维持。

    盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元,增速分别为61.16%、52.96%、20.11%,对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元。乘用车座椅国产替代大势所趋,公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂,随着募投产能的释放,公司乘用车业务将迎来收获期,给予增持评级。

    风险提示:1)乘用车客户拓展风险。公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展。虽然当前已经拓展了众泰、上汽、新大洋等客户,但是目前仅众泰实现了较大规模的量产,其他客户大规模量产还存在不确定性,对公司未来的业绩影响较大。2)原材料价格波动风险。公司采购的原材料主要包括钢材、冲压件、皮革及面料、海绵原料,占公司生产成本的比重较大,且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此,原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。3)销售价格下降的风险。座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件,是主机厂降成本的重点之一。公司作为乘用车座椅的新进入者,议价能力相对较弱,因而产品销售价格下降的风险较大。4)出口市场低迷的风险、汇率的风险。公司产品主要出口至北美和欧洲,主要面向售后维修市场。如欧美经济持续低迷,或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化,公司将面临出口业务波动的风险。此外,汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。

机构:中泰证券股份有限公司