• 恒通股份 (603223): 恒通股份:净利润增速受传统业务拖累,LNG业务增长
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 恒通股份 (603223): 恒通股份:净利润增速受传统业务拖累,LNG业务增长亮眼

发布日期:2018年4月27日

公司2017年实现EPS0.52元,符合我们的预期。2017年公司实现营业收入40.92亿,同比增长88.91%。公司2017年实现归母净利润6,195.42万元,同比增长6.44%,扣非后归母净利润为5,712.96万元,同比增长12.48%。全年经营性活动现金流量净额达2.19亿,同比增长130.22%。公司净利润增幅小于营业收入的增幅,主要是由于以下原因:一方面,传统物流业务拖累业绩,2017年公司物流运输业务实现收入3.69亿,同比增长1.69%,实现毛利额4,971.11万元,同比下降27.04%,同时公司对传统物流运输业务的相关资产计提减值准备约500万元;另一方面,公司在2017年重点布局华北市场,由于气源距离目标市场较远,公司获得的销售差价较低,LNG等燃气销售业务毛利率下降0.66个百分点至5.28%,影响了销售毛利。2017年的LNG市场表现出了首先是淡季不淡的情况,尤其是2017Q4之后进入消费旺季价格快速飙升,同时也面临气源紧张的状态,2017Q4实现净利润2311万,同比增涨70%、环比增长165%。

    LNG业务收入保持快速增长,增速达110%。LNG等燃气销售业务占主营业务收入的比例为89.09%,2017年该项业务收入增速达到110.24%,实现毛利额1.98亿,同比增长86.72%,全年实现LNG销售约110万吨,较前一年的67万吨增长约60%。公司从事该业务的经营主体华恒能源实现净利润8,181.88万元,同比增长102.63%。2016年以来,华恒能源依托中石化的上游气源,货源保障相对较强,陆续开拓青岛董家口、广西北海两个LNG接收站,今年4月17日天津LNG项目正式投入商业运营,随着公司在华北区域市场规模的扩张,在该市场的盈利能力有望得到进一步提升。

    国内天然气对外依存度达40%,LNG需求有望持续增长。2017年国内天然气表观消费量2,373亿立方米,同比增长15.3%。天然气产量1,487亿立方米,同比增长8.5%;天然气进口量920亿立方米,同比增长27.6%,对外依存度约为40%。2017年天然气能源占一次能源的比例为7%(同比增加0.6个百分点),由于国内天然气供给受限、增速无法匹配需求,若要至2020年天然气能源占一次能源的比例达到10%,那么天然气的对外依存度将进一步提高,而LNG已经成为更主要的天然气进口来源,2017年我国进口LNG折合约500亿立方米,同比增长超40%,占我国天然气进口量比例约为54%。

    调整盈利预测,维持“增持”评级:公司18Q1完成定增,保障了未来业务扩张,我们调整对公司2018-2019年EPS预测分别为0.72元和1.01元(调整前为0.85元和1.0元),新增2020年EPS预测1.14元,对应18-20年PE分别为24X、17X和15X,维持“增持”评级。

    风险提示:1)公司LNG运输分销量不及预期;2)LNG业务毛利收窄。

机构:申万宏源集团股份有限公司