• 亚振家居 (603389): 亚振家居:高档木家具龙头,多品类发力,募资助力生产
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 亚振家居 (603389): 亚振家居:高档木家具龙头,多品类发力,募资助力生产、渠道扩张

发布日期:2016年12月12日

主营欧式木家具,股权结构稳定。公司主要从事欧式风格木家具产品的研发设计与生产销售,基本涵盖了卧室、客厅、书房及餐厅等民用家具所有区域,覆盖中高端定位,最大限度占有市场。公司目前总股本1.64亿股,本次拟发行股票5,475万股,占发行后公司总股本的25%;上市前,公司实际控制人高伟、户美云、高银楠通过亚振投资合计持有公司85.50%的股份;上市后,三人仍拥有对公司的实际控制权,持股占比64.12%,股权结构稳定。

    业绩稳步增长,毛利率保持业内较高水平。

    (1)2013-2015年,公司分别实现营业收入5.40亿、5.63亿、5.83亿,2014-15年收入同比分别增4.13%,3.60%;分别实现净利润0.80亿、0.73亿、0.76亿,2014-15年净利润同比分别增-8.99%和4.01%,其中2014年受整体家具行业不景气影响公司业绩有所下降。2016年1-9月,公司实现收入和净利润分别为3.74亿和0.42亿。

    (2)由于公司专注内销,品牌具有高附加值,综合毛利率高于可比上市公司的平均水平,2013-2015年度分别为54.55%、57.65%、58.34%,2016年1-9月毛利率高达58.99%。

    家具行业集中度低,公司发展空间广阔。

    (1)据中国产业信息网统计,2015年家具行业规模以上企业工业总产值为7872.50亿元,同比增长9.30%,2016年1-10月总产值为6742.30亿元,同比增8%。我国是家具生产大国,我国有6万多家家具制造企业,虽目前行业仍处于高度分散状态,但部分中小企业面临倒闭和淘汰,行业集中度不断提升。

    (2)公司产品定位于中高档民用欧式家具市场,拥有较高的品牌知名度和美誉度。国内可比上市公司中宜华木业销售地板和家具,外销占比较大;浙江永强生产户外休闲家具,多销往欧洲及北美地区;美克家居与亚振同为家具生产销售商,其国内零售采取直营模式,综合毛利率较高,但亚振的直营模式毛利率与美克相差不大。综合来看,国内中高档欧式家具市场缺乏绝对领导品牌,公司发展空间大。

    多品牌占有市场、募资助力生产、渠道进一步扩张。

    (1)产品:公司产品为全实木家具和以实木作为主材的综合类木家具,以“亚振”、“亚振利维亚”和“亚振乔治亚”为核心品牌,同时授权经销意大利顶级家具品牌“Chelini”,四品牌定位清晰,覆盖中高档欧式家具终端消费市场,互相补充以降低公司经营风险。

    (2)生产:公司产品主要由南通两个生产基地自制生产,少量通过委托加工且比重逐年下降;其中原有生产基地的生产能力已趋于饱和,本次募资将在现有厂址扩建厂房,扩大生产规模,新增年产4万件/套家具生产能力,满足日益扩大的市场需求。

    (3)渠道:截至2016年9月30日,公司销售网络已经发展到遍布全国80余个城市,各类店铺160余家,其中直营店30家,包括北京、上海、沈阳等地的30余家独立店;本次募资拟新建直营旗舰店、商场店和形象店共50家,提高直营店比重以对经销商的销售起到良好的辐射作用;同时建设线上电子商务平台,构筑新的竞争壁垒。

    投资建议:公司拟发行5,475万股份募集资金6.33亿元,项目实施后将扩大公司生产规模,提高生产效率和技术水平,有效提升公司在中高档家具市场的竞争力和市场占有率,进一步巩固和增强公司在行业中的优势地位。结合公司2016年业绩预测区间6670-7350万,我们预计2016公司净利润0.70亿,同比降9.3%,2017年净利润0.75亿,同比增7.1%,对应发行后2.19亿总股本,EPS 为0.32、0.34,对应发行价7.79元/股,PE 为24.37、22.75。首次覆盖,给予“增持”评级。

机构:中信建投证券股份有限公司