• 再升科技 (603601): 再升科技:面向节能与环保市场空间较大,各产品产能逐
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 再升科技 (603601): 再升科技:面向节能与环保市场空间较大,各产品产能逐渐释放利润不断增强

发布日期:2016年11月3日

事件:公司发布2016年三季报,报告期内,公司实现营业收入22,698.78万元,较去年同期增长33.84%;归属于上市公司股东净利润4,853.07万元,较去年同期增加50.64%;扣非净利润为4,404.58万元,较去年同期增加95.76%;每股收益为0.13元,较去年同期增加33.57%。各产品方面,玻璃纤维滤纸销售收入较去年同期上升了33.44%,微纤维玻璃棉销售收入较去年同期上升了130.83%,VIP芯材和AGM隔膜销售收入与去年同期基本持平,其中AGM隔膜销售收入较去年同期增长了261.61%,VIP芯材收入降低是因为导热系数偏高的湿法工艺VIP芯材销售放缓,而公司采用新工艺制造的干法VIP芯材销售正逐步上升。

    公司产品主要应用于高效节能和洁净空气领域,未来两年各产品产能将集中建成并不断投产,公司正处于快速成长期。公司主营产品为微纤维玻璃棉及其制品,在玻璃棉的各制品中,玻璃纤维过滤纸主要应用于空气过滤设备中,高效无机真空绝热(VIP)芯材主要用作冰箱、冰柜的保温节能材料,高比表面积电池隔膜(AGM隔板)是阀控式密封铅酸蓄电池的专用核心材料,也是目前兴起的汽车启停系统和微车电源的主要节能材料。公司主营产品面向的环保领域、节能领域以及汽车启停系统行业,目前都是处于成长期,市场前景较为广阔。同时,公司主营的各类产品未来两年内产能将相继建成并投产,IPO时募投的2,200吨/年玻璃纤维过滤纸产能在2016年基本能建设完成,2017年滤纸的产销量将超过5,000吨,IPO时募投的5,000吨/年VIP芯材产能目前也建设顺利,盈利水平较高的干法芯材将是公司未来推广的重点,另外,公司去年9月份公告的定增项目也取得较大进展,50,000吨/年的微纤维玻璃棉定增项目中,一期扩建的2.5万吨产能已在今年8月份建成并投产,二期新建的2.5万吨产能预计于2017年上半年建成,而定增的6,000吨/年的高比表面积电池隔膜项目和1,100万平方米/年的真空绝热板衍生品项目预计于2017年下半年建成。综合看公司主营的各个产品,在2017年将迎来产能的大量建成,而在2018年将得到产能的集中释放,所以公司未来两年盈利能力将获得大幅提升。

    通过行业内的外延收购以及设立子公司,拓展公司业务领域,不断提升核心竞争力。2016年6月17日,公司与重庆造纸工业研究设计院有限责任公司(原重庆造纸研究院)全部自然人股东签署了股权转让协议,以8,400万元受让重庆纸研院80%股权,2016年三季度,公司完成了此次股权收购,并于本期纳入了企业合并范围,重庆纸研院拥有较强的科研与检测实力,研制的产品与公司主营产品一致性较强,对重庆纸研院的绝对控股提升了公司研发实力并增加了公司产品产能。2016年6月12日,公司与德国哈佛液体过滤公司及其母公司就参股德国哈佛达成初步共识,公司拟注资不超过450万欧元获得德国哈佛24.9%股权,并在授股5年后可优先购买德国哈佛另外26.1股权,公司参股德国哈佛若能最终实现,公司业务将拓展到液体过滤、油气分离、油烟治理等领域。公司与松下电器成立的合资公司松下新材料的运营和投产正按计划稳步进行,预计明年能实现盈利,合资公司的成立有助于公司VIP芯材及下游制成品的深度研发。

    估值与评级。公司深耕微纤维玻璃棉及其下游制品行业,是一家快速成长的新材料企业。未来两年通过连续释放产品产能,盈利能力不断增强;而在行业内的外延并购,则能快速拓展公司业务范围并提升核心竞争力。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.21元、0.41元和0.87元,对应最新收盘价20.25元,PE值分别为97X、49X和23X。公司2016-2018年三年间的复合增长率为87.24%,首次覆盖,看好公司较好的成长性,给予“买入”评级。

    风险提示。VIP芯材及下游终端成品对传统保温材料的替代较慢;公司产品产能的释放低于预期;行业内进入者增多。

机构:太平洋证券股份有限公司