请输入股票代码或首字母:

 泸州老窖 (000568): 泸州老窖18年报&19Q1点评:季报超预期,脚踏实地,行稳致远

发布日期:2019年4月28日

事件:公司发布2018年报和2019年一季报,2018年实现营收130.55亿,同比增长25.6%,归母净利润34.86亿,同比增长36.3%,EPS 为2.38元。我们在业绩前瞻中预测公司2018年营收和归母净利润分别同比增长25%和34%,公司2018年业绩符合预期。

    19Q1实现营收41.69亿,同比增长23.7%,归母净利润15.15亿,同比增长43.1%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1营收和归母净利润分别同比增长20%和26%,公司业绩超预期。

    合并18Q4+19Q1,营收同比增长23%,归母净利润同比增长39%。

    2018年拟以总股本为基数,每10股派发现金股利15.5元(含税)。

    2019年经营计划:力争实现营业收入同比增长15%-25%。

    投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS 为3.18元、4.02元、4.86元(前次2019-2020年预测EPS 为2.95元、3.55元),同比增长34%、26%、21%,当前股价对应的PE 分别为22x、18x、15x,目标价85元,对应2019年PE 27x,2020年PE 21x,维持买入评级。我们认为泸州老窖是本轮行业周期中,基本面发生实质变化的公司之一,公司在过去3年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系,清晰的梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵,并持续聚焦投入,打造国窖1573和泸州老窖双品牌的品牌力。2018年公司主动在渠道层面提前调整布局,目前看渠道掌控力已大幅提升,国窖1573在高端酒中的体量已超过上轮高点,目前价盘和库存均处良性状态,特曲60版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品也均有布局并稳定增长。在行业进入挤压式竞争的背景下,公司有能力把握行业机遇,实现良性、持续、快速增长。

    国窖1573实现高动销良性增长,产品结构明显提升。国窖1573依靠渠道精细化运作以及空白市场突破,继续保持稳定较快增长。2018年高档酒国窖1573营收63.78亿,同比增长37%,高档酒占比48.85%,同比提升4.13个百分点,我们预计高档酒收入增长主要是销量贡献。中档酒泸州老窖特曲和窖龄酒营收36.75亿,同比增长28%,保持较快发展势头。低档酒头曲二曲等营收28.07亿,同比增长8%,低档酒实现恢复增长。19Q1收入增长23.72%,结合渠道反馈,我们预计19Q1国窖1573收入同比增长约30%,中档酒特曲窖龄增长20%以上,产品结构进一步提升。

    19Q1利润增速明显超收入增速,毛利率提升与费用率下降带来净利率提升。2018年销售净利率26.89%,同比提升1.86个百分点,净利率提升主因毛利率提升。毛利率77.53%,同比提升5.6个百分点,毛利率大幅提升主因高档酒占比提升与中低档酒毛利率提升。税率12.3%,同比略降0.54个百分点。销售费用率25.99%,同比提升2.79个百分点,主因加大广告宣传和市场促销力度,其中,广告宣传费及市场拓展费用同比增长41%。管理费用率(含研发费用)6.01%,同比提升0.53个百分点。19Q1归母净利润同比增长43.08%,剔除投资收益的归母净利润增速为41.7%,利润增速明显超收入增速。19Q1销售净利率37.28%,同比提升4.31个百分点,净利率达到2014年以来高点,净利率提升主因毛利率提升与费用率下降。

    销售毛利率79.15%,同比提升4.48个百分点,毛利率达到上市以来最高点,毛利率提升主因产品结构提升与低档酒毛利率的大幅提升。税率11.53%,同比提升1.33个百分点。销售费用率16.93%,同比下降1.27个百分点,费用率下降主因2019年老窖逐步收回渠道费用提升费用的使用效率。管理费用率(含研发费用)3.9%,同比下降0.26个百分点,

    现金流增速慢于收入增速,主因应收票据增加。2018年末预收款16.04亿,环比三季度末增加1.92亿。2018年经营活动产生的现金流净额42.98亿,同比增长16.04%,其中,销售商品提供劳务收到的现金148.28亿,同比增长19.38%,现金流增速慢于收入增速,主因应收票据增加。19年一季度末预收款12.86亿,环比下降3.18亿,18年一季度末预收款环比下降5.69亿。经营活动产生的现金流净额5.61亿,同比增长60.99%,现金流增速表现亮眼主因支付的各项税费增速较低。销售商品提供劳务收到的现金41.58亿,同比增长16.2%,现金流增速慢于收入增速,主因票据使用增加。

    高质、良性、可持续增长,长跑能力充分显现。茅五批价上行将使国窖受益,节后国窖1573、窖龄90年、老字号特曲先后提价挺价。当前国窖1573的批价逐步回升到740-760元,扁平化模式下,厂家对库存掌控力很强,渠道和终端库存不高在1-2月,且今年来公司适度缩减了渠道和终端费用投放,提升了管理效率。我们认为在行业挤压式竞争的背景下,公司有能力把握行业机遇,实现良性、持续、快速增长。

    公告《发行公司债预案》。募集资金总额不超过40亿,期限不超过5年,主要用于酿酒工程技改项目二期,信息管理系统智能化升级等项目。目前酿酒工程一期正在推进,2018年在建工程账目价值30亿,项目进度40%。整个项目共分为两期,此次发债是为二期做准备。建成后将有效提高中高端优质基酒的酿造和储存能力,提升生产的现代化水平,保障公司中长期产能供应和持续发展。

    股价表现的催化剂:业绩超预期

    核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求

机构:申万宏源集团股份有限公司