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 泸州老窖 (000568): 泸州老窖:18稳健收官,19Q1业绩超预期

发布日期:2019年5月13日

公司发布2018年报和2019一季报公司2018年实现营业总收入130.55亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润34.86亿元,同比增长36.3%,对应基本EPS 为2.38元;其中单4季度实现营业收入37.93亿元,同比增长21.8%,实现归母净利润7.35亿元,同比增长31.1%。

    公司2019年一季度实现营业总收入41.69亿元,同比增长23.7%,实现归母净利润15.15亿元,同比增长43.1%,业绩增长超预期。

    简评2018稳健收官,19Q1业绩超预期公司2018收入、利润增速分别达25.6%、36.3%,2018年末公司预收账款余额16.04亿元,环比增加1.93亿元,同比降18.0%,销售商品提供劳务收到的现金148.28亿元,同比增19.9%;经营活动产生的现金流量净额42.98亿元,同比增16.4%。

    19Q1收入、利润增速分别达23.7%、43.1%,1季度末公司预收账款余额12.86亿元,环比减少3.19亿元,同比降7.4%,预计对1季度收入快速增长(同比增7.99亿元)亦有贡献;经营活动产生的现金流量净额5.61亿元,同比增长61.0%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金41.58亿元,同比增16.2%,与收入增长基本相当。

    产品结构持续快速提升,国窖1573和特曲高增2018年公司国窖1573收入63.78亿元(+37.2%)、中档酒类收入36.75亿元(+27.8%)、低档酒收入28.07亿元(+8.3%)。其中国窖1573高增速持续;中档酒中,特曲收入约26~27亿元,同比增长约35%,窖龄酒约十几亿,增速10~20%;低档酒中,头曲、二曲持平略增。

    2019年1季度产品结构仍维持快速提升的趋势,增速情况与2018年基本一致。公司顺应白酒行业消费升级趋势,坚定实施竞争型营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,截至2019年1季度末,国窖1573在公司整体占比已超过50%,预计未来仍将保持较快增速,收入、销量占比进一步提升。

    毛利率持续提升,得益于结构升级与提价公司2018年、2019年1季度综合毛利率分别为77.5%、79.2%,同比提升5.6pct、4.5pct。毛利率快速提升主要得益于两方面:一则国窖1573快速增长带动产品结构快速提升,其毛利率91.9%,高于中档酒79.7%、低档酒42.5%的毛利率水平,因此对综合毛利率提升影响较大;二则2019年1月初开始执行的提价亦有贡献,公司1月8日正式通知对52度国窖1573经典装进行提价,经销商结算价(出厂价)、酒行供价、终端零售价均有实质性上调,其中结算价从740元提升至780元,涨幅约5.4%。

    19Q1净利润增长超市场预期,主要得益于毛利率快速上行和期间费率下降公司18Q4、19Q1销售费用率分别为34.5%(+4.1pct)、16.9%(-1.3pct);管理费用率分别为6.2%(+1.3pct)、3.7%(-0.5pct)。若剔除季度波动的因素,将18Q4+19Q1合并来看,则18Q4+19Q1销售费用率约25.3%,较17Q4+18Q1略增1.2pct;管理费用率约4.8%,较上年同期略增0.3pct,期间费用率相对平稳。

    单看Q1,在毛利率提升、期间费用率下行的双重影响下,净利润率提升4.9pct 至36.3%,达到5年来最高水平。

    盈利预测和投资建议预计公司2019~2021年收入分别为160.72、193.81、229.16亿元,同比增长23.1%、20.6%、18.2%,预计归母净利润分别为44.01、52.94、63.66亿元,同比增长26.3%、20.3%、20.2%,对应基本EPS 分别为3.00、3.61、4.35元,最新股价(4.25)70.48元分别对应2019~2021年动态PE 为23.5、19.5、16.2倍。

    调高目标价至82元,维持“买入”评级风险提示全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险

机构:中信建投证券股份有限公司