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 鲁抗医药 (600789): 2010年中报点评,制剂快速增长,兽药明日帝国

发布日期:2010年8月26日

  投资要点:

  业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元,同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中,"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献。

  制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%,毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季,我们预计下半年制剂业务还将扩大,全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快,成为增长的火车头。

  从战略上看,公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购,多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目,预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行,公司将加强在兽药领域的优势,并快速转化为利润贡献。

  抗生素业务,调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构,对自身有优势、未来有潜力的品种,予以重点投入;对盈利能力较低的品种坚决控制,甚至下马。未来,预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。

  公司业绩拐点确立,主因在于制度,领导层是关键。我们认为,公司变化的根源在于内部变革:(1)管理层年富力强、事业心和管理能力兼具,为驱动变革的关键;(2)实行灵活的激励制度;(3)内部组织架构调整,提升效率。

  风险提示:今年医药行业政策变化较多,可能对公司制剂销售构成一定影响。

  业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测,分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元,对应PE估值25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景,我们给予各部分业务不同的估值水平:(1)高速增长的制剂、兽药业务45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE;(3)其它业务25倍PE。目标价12.31元。维持"买入"评级。

机构:中信证券