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 广汽长丰 (600991): 与三菱深度合作可期,净利润同比增长

发布日期:2011年3月23日

 公告事项: 
2010年公司实现EPS0.30元。2010年公司实现营业收入61.99亿元,同比增长27.04%,实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长451.98%,实现EPS0.30元。2010 年度公司不进行现金股利分配,全部未分配利润结转下年度。
广汽集团以换股方式吸收合并公司。3月23日公司公告,广州汽车集团股份有限公司以换股方式吸收合并公司。具体方案为,广汽集团向除广汽集团以外的公司所有股东发行A股,以换股方式吸收合并公司。换股吸收合并完成后,广汽集团作为存续公司承继及承接公司的所有资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务,公司终止上市并注销法人资格。
公司换股价格为14.55元/股,广汽集团A股发行价为 9.09元/股,换股吸收合并的换股比例为1.6:1,即除广汽集团以外的公司股东所持的每股公司股票可以换取1.6股广汽集团本次发行的A股股票。
三菱自动车工业株式会社已承诺其持有的公司股票均选择申报行使首次现金选择权,不参与换股。
本次换股吸收合并不会导致广汽集团的控股股东和实际控制人发生变化。公司股票将于3月23日复牌。
年报点评: 
SUV需求旺盛带动公司销量大幅增长。2010年我国汽车销量1806万辆,同比增长32.37%,其中SUV销售133万辆,同比增长101.27%。公司产品结构相对单一,主要产品帕杰罗、猎豹和飞腾系列都属于乘用车中的SUV,因此销量增长主要受益于SUV行业增长。
管理能力显著提升,费用率大幅降低。公司2010年营业收入大幅增长27%,但销管费用却保持低位,甚至有所下降。2010年公司营销模式全面实现从B2B向B2C的跨越,整合营销资源,优化销售渠道和服务网络,加大了对经销商的支持力度,销售费用率降至4.8%,同比下降1.8个百分点。此外,公司总部搬迁至长沙工场,加强对生产环节的现场管理和支持,2010年的管理费用率降至5.05%,同比下降0.96个百分点。
实际所得税率大幅降低。公司2010年的实际所得税率为14.86%,同比大幅下降11.57个百分点,是净利润大幅增长的一个重要原因。
换股吸收合并点评: 
三菱不参与此次换股,后续或将与广汽集团1:1合资广汽长丰。三菱已承诺全部使用现金选择权,不参与此次换股。根据2010年11月5日广汽集团和三菱签署的《合作备忘录》内容,广汽长丰或将通过后续重组成为广汽集团和三菱汽车   分别持有50%股份的合资公司。如果未来与三菱1:1合资,将理顺广汽长丰股权结构,加深与三菱的合作关系,加快三菱新产品的引进。
与三菱的深度合作有利公司长期发展。如果后续与三菱展开深度合作,三菱畅销的Pajero、RVR、Outlander等SUV车型、轿车、甚至电动车都可能引入广汽长丰,并有望在2013年形成30万辆的销售规模,有利公司长期发展。
目前我们暂无对公司的盈利预测和评级。
风险提示:1)与三菱的后续合作方式及效果存在不确定性;2)汽车行业景气度下滑;3)产能扩张过快带来降价压力。



机构:海通证券