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 广汽长丰 (600991): 吸收合并方案确定,深度合作可期

发布日期:2011年3月24日

事件:公司于3 月23 日披露广汽集团换股吸收合并的具体方案,广汽集团向未行使首次现金选择权的广汽长丰股东及国机集团发行A 股,并以换股方式吸收合并广汽长丰;广汽集团为本次换股吸收合并发行的A 股股票将申请在上交所上市;广汽集团持有的广汽长丰股份不参与换股、也不行使现金选择权,并且该股票将在本次换股吸收合并完成后予以注销。
对价方案获通过双方股东会通过可能性较大:对广汽集团股东而言,吸收合并广汽长丰对其股份摊薄并不显著(考虑到发行A 股发行规模上线4.70 亿股计算,仅摊薄6.63%),而就目前广汽集团(2238.HK)7.70 元/股的价格,9.09 元/股的A 股发行有近18%的溢价,对港股价格有一定提振。而未来一旦成功引入三菱作为合资方,畅销车型的引进和技术合作的深化均有利于集团的多元化发展;对于广汽长丰股东而言,与三菱的合作急需破冰,而此次被广汽集团吸收合并将为下一步合资三菱扫除障碍;
二次现金选择权成较诱人选项:广汽集团A 股上市首个交易日股价若低于发行价,国机集团则承诺按照A 股发行价向满足条件的股东支付现金。考虑到广汽集团A 股9.09 元的发行价和1.6:1 的换股比例,对应广汽长丰股价14.54 元,因此3 月23 日收盘价14.49 元在方案获得通过的前提下具有较充足的安全边际;
依赖日系品牌发展承压:作为第六大汽车集团,广汽集团10 年实现销量72.42 万台,市场占有率4.01%,但其销量严重依赖日系品牌:广汽丰田销量26.9 万台(+29%YOY),广汽本田销量为38.6 万台(+6%YOY),合计约占广汽集团10 年销量的90%;在近两年欧美车系厂商显著加快新车型投放节奏和车辆品质管控改善的背景下,日系品牌自身也受到了如刹车门、召回事件等负面因素影响,市场占有率已从09 年1 月的32%降至11 年2 月的 24%。尽管相关合资方均从市场、定价、车型引进等方面做了较大调整,但后续发展仍面临较大压力;
广汽长丰或成未来广汽、三菱深度合作平台:2010 年11 月5 日广汽集团与三菱签署了合作备忘录,计划通过后续的重组设立双方股权对等的合资公司。广汽长丰成功退市将为下一步合资三菱扫除障碍,对等股权结构将进一步促进与三菱的合作,而中方合作方级别的提升也在一定程度上加大合作过程中的话语权,有利于引导合资企业加快引入优秀车型,如OUTLANDER、Pajero、ASX 劲炫等,进一步增强广汽集团内部SUV车型阵容;内部整合产生的协同效应也将有效促进相关技术的引进,有利于增强合资公司盈利能力的提升和广汽自主品牌车型的持续研发;

机构:华泰联合